Archegos, ou comment perdre 20 milliards de dollars en une semaine
Mis à jour le 30 juillet 2026
Bill Hwang, fondateur du family office Archegos, était l'un des financiers les plus riches de Wall Street. Fin mars 2021, il a perdu l'essentiel de sa fortune, environ 20 milliards de dollars, en quelques jours à peine, entraînant dans sa chute plusieurs grandes banques mondiales.
- Bill Hwang a bâti sa fortune chez Tiger Management puis via Archegos, son family office fondé en 2013 avec 200 millions de dollars.
- Archegos misait via des Total Return Swaps à effet de levier sur des actions comme Viacom, Baidu ou Tencent, sans déclarer ses positions.
- La chute du titre Viacom fin mars 2021 a déclenché des appels de marge en cascade, provoquant la faillite d'Archegos le 29 mars 2021.
- Credit Suisse et Nomura comptent parmi les banques les plus touchées, avec des pertes respectives d'environ 5,5 et 2,85 milliards de dollars.
- Bill Hwang a été reconnu coupable de fraude et de manipulation de marché en juillet 2024, condamné à 18 ans de prison en novembre 2024.
Qui est Bill Hwang, le fondateur d'Archegos ?
Bill Hwang est un investisseur américano-coréen, ancien gérant chez Tiger Management, qui a fondé le family office Archegos Capital Management en 2013 avant de perdre l'essentiel de sa fortune en mars 2021.
Avant chaque ouverture des marchés, Bill Hwang fait écouter à sa trentaine d'employés des lectures de passages de la Bible. Sa foi et son talent pour investir en bourse lui permettent de gravir très vite les échelons de la finance de marché.
Pour comprendre l’histoire de Bill Hwang, il faut s’intéresser à son passé. Immigré coréen, fils de pasteur, il apprend à parler anglais en travaillant à McDonald’s. Il part ensuite étudier à l’université de Californie avant d’obtenir son MBA à l’université Carnegie Mellon. Il devient "sales equity" (vendeur actions) dans la division banque d’affaires de Hyundai, l’un des plus gros conglomérats coréen. Piètre vendeur, il excelle dans l’analyse et fait preuve d’une grande capacité à prendre du risque.
Comment Bill Hwang a-t-il appris à parier gros chez Tiger Management ?
Bill Hwang se forme aux stratégies à effet de levier et à la vente à découvert chez Tiger Management, le hedge fund de Julian Robertson, qui l'embauche comme gérant sur les marchés asiatiques.
C’est là qu’il attire l’attention de Julian Robertson, le fondateur de Tiger Management. Trader de génie, selon les sources publiques, il aurait transformé 8 M$ en 22 Md$ à la fin des années 90 (le fonds atteint son pic de 22 Md$ en 1998) en achetant et vendant tous types d'instruments financiers, notamment des ETF. La capacité d’analyse de Bill Hwang séduit M. Robertson, qui l’embauche pour devenir son gérant sur les marchés asiatiques.
Chez Tiger, Bill Hwang a un mandat pour faire ce qu'aucun conseiller en gestion de patrimoine ne conseillerait à un particulier : il prend énormément de risques et pratique la vente à découvert ("short selling" en anglais). Concrètement, il emprunte puis vend des actions car il pense qu’elles sont surévaluées. Si l’action chute, il la rachète plus bas, la rend au bailleur et empoche la différence en profit. Cette pratique est souvent amplifiée par le recours à l’effet de levier. C’est l’équivalent du crédit, on s’endette auprès d’une banque prêteuse pour acheter plus de titres que le capital déposé en garantie.
Cette stratégie s’avère particulièrement lucrative. Lors d’un de ses meilleurs trade, Bill empoche 16 M$ de profits grâce à des shorts sur 3 banques chinoises. Selon les sources publiques de l'époque, son fonds aurait affiché un rendement entre 20 % et 40 % par an (données historiques, non représentatives de performances futures), ce qui le place parmi les meilleurs gérants au monde. Ses clients, des investisseurs fortunés qui passent par des banques privées, sont ravis. Julian Robertson, son patron, le surnomme le Michael Jordan des marchés asiatiques et lui paye des bonus gargantuesques.
Le souci, c’est que Bill a (parfois) pipé les dés en utilisant des informations confidentielles obtenues grâce à une autre division de Tiger Management. En 2012, la SEC, le gendarme de la bourse américaine, condamne Tiger à payer 44M$ de dommages et intérêts pour l’affaire du short sur les banques chinoises. Bill est remercié par Tiger et n’a plus le droit de gérer les fonds de tiers. Retour à la case départ.
Qu'est-ce qu'Archegos, le family office de Bill Hwang ?
Archegos Capital Management est le family office fondé par Bill Hwang en 2013 pour gérer sa fortune personnelle avec les mêmes stratégies à effet de levier que chez Tiger Management.
C’est à ce moment qu’il décide de lancer Archegos, son family office. Un family office est une structure dédiée à la gestion de patrimoine d'une seule personne. Ce nom est une référence biblique qui signifie “prince du Christ”, soulignant la foi de M. Hwang. Doté de 200 M$, soit l’ensemble de sa fortune personnelle, le family office permet à Bill de continuer à exercer ses talents et à prendre des risques importants. En 8 ans, il multiplie sa fortune par 100 pour atteindre, selon les estimations rapportées par la presse financière, 20 milliards de dollars, figurant parmi les traders les plus actifs de Wall Street. Inconnu du grand public et peu attaché aux biens matériels, Bill prend régulièrement le bus et vit dans une banlieue anonyme de New York, loin de la 5ème avenue et du gotha financier.
Archegos est un excellent client pour les divisions prime brokerage (l’équivalent d’une plateforme de trading sophistiquée pour Hedge Fund) des banques d'investissement. En effet, le fonds utilise des produits dérivés dopés à l’effet de levier afin d’augmenter ses positions, et ses retours potentiels. L'épargne de précaution n'apparaît pas dans l'approche de Bill Hwang. Les banques comme Crédit Suisse, Nomura, Deutsche Bank ou Goldman Sachs sont ravis de lui vendre des produits (très rentables) et de lui prêter des fonds pour lui permettre de parier toujours plus gros. Selon plusieurs banques, l’exposition totale d’Archegos juste avant sa chute dépassait les 100B$, soit 5 fois plus que ses actifs.
Comment Archegos s'est-il effondré en mars 2021 ?
Archegos s'effondre le 29 mars 2021 après que la chute du titre Viacom a déclenché des appels de marge en cascade que Bill Hwang ne pouvait pas honorer.
A force de parier gros, Archegos finit par se prendre les pieds dans le tapis. L’effondrement du fond est un drame qui se joue en 3 temps :
- Bill Hwang construit une position gigantesque à l’achat sur des actions US et chinoises, et plus particulièrement Viacom, Discovery, Baidu ou Tencent. Il n’achète pas directement les titres, mais passe plutôt par des “Total Return Swaps” (voir ci-dessous). Ces produits dérivés avec leviers lui permettent de s’exposer de façon amplifiée à la variation des différentes sociétés, sans avoir à déclarer ses positions. Il avance masqué.
- Fin mars, Viacom annonce une augmentation de capital de 3B$. Qui dit émission de nouvelles actions dit dilution de la valeur des actionnaires existants, ce qui est une mauvaise nouvelle. Logiquement, l’annonce fait fortement chuter son titre, ce qui met Archegos sous pression. La perte devient rapidement ingérable. Mr Hwang reçoit des appels de marge ("margin call" en anglais) de la part de plusieurs prime brokers : il doit apporter plus de collatéral afin que ses positions restent ouvertes. Problème : il n’a pas de capital disponible, il est all-in. Les prime brokers commencent à vendre les positions d’Archegos afin de limiter leurs pertes. Morgan Stanley et Goldman sortent en premier, et n'essuient aucune perte. Nomura et Crédit Suisse mettent plus de temps à réagir et perdent des fortunes.
- Devant l’ampleur des pertes potentielles, les prime brokers se mettent à vendre d’autres positions d’Archegos afin de se couvrir contre la chute de Viacom. Résultat : Baidu et Tencent s’effondrent aussi. L’effet domino fait que plus les actions chutent, plus les prime brokers vendent, aggravant leurs pertes. Un cas d'école sur la psychologie des investisseurs.
Quelles ont été les conséquences de la chute d'Archegos pour les banques ?
Lundi 29.03.2021, Archegos se retrouve en faillite. Bill Hwang vient de perdre 20B$ en quelques jours. Les banques qui ont facilité ses trades font les comptes, le bilan est terrible : Nomura a perdu environ 2,85 Md$ et Crédit Suisse environ 5,5 Md$. Leurs titres ont également plongé en bourse, laissant les banques très affaiblies. Une fois de plus, la question de la gestion du risque par les banques se pose. L’argent des contribuables du monde entier avait aidé à les sauver lors de la crise financière de 2008, en contrepartie de grandes promesses.
La réalité est que les activités de marchés (dont fait partie le prime brokerage) sont parmi les plus rentables pour elles. Difficile pour une entreprise qui veut maximiser son profit de faire une croix sur la poule aux œufs d’or, surtout si elle sait que l’Etat viendra la sauver en cas de catastrophe. L'effondrement d’Archegos ne pose pas de risques systémiques, mais une cascade de faillites similaires pourrait bien causer la prochaine crise financière.
Que devient Bill Hwang après la chute d'Archegos ?
Bill Hwang doit répondre de la faillite d'Archegos devant la justice américaine, pour des faits distincts d'une simple gestion des risques ratée.
Revenons à Bill Hwang. Le capitaliste en croisade a longtemps gagné avant de tout perdre. Enfin presque. Ses gains des années précédentes lui avaient permis de créer sa propre fondation, The Grace & Mercy Foundation, dotée de 500M$. Très secrète, on sait seulement qu’elle finance (entre autres) une école catholique à NY. Cette fondation constitue également un outil de structuration patrimoniale pour Bill Hwang. Il aurait par ailleurs effectué une donation d'actions Amazon à la fondation, une opération qui présente, dans le cadre fiscal américain, un traitement spécifique sur les plus-values et les réductions d'impôt.
Bill Hwang a-t-il fini par aller en prison ? Oui : le 10 juillet 2024, un jury fédéral de Manhattan l'a reconnu coupable de fraude sur titres, fraude électronique, association de malfaiteurs et manipulation de marché. Il a été condamné à 18 ans de prison le 20 novembre 2024. Il reste à ce jour libre sous caution le temps de faire appel de sa condamnation, et a également demandé une grâce présidentielle. Sa carrière de financier, elle, est bien terminée.
Questions fréquentes
Qu'est-ce qu'un Total Return Swap (TRS) ?
Un Total Return Swap est un produit dérivé qui permet à un investisseur de s'exposer à la performance d'une action sans la détenir directement. La banque conserve le titre et reverse à l'investisseur les gains ou pertes, en échange d'une commission, ce qui permet un effet de levier important sans déclaration publique de la position.
Pourquoi la faillite d'Archegos a-t-elle autant touché les banques ?
Plusieurs grandes banques, dont Crédit Suisse, Nomura, Morgan Stanley et UBS, servaient de prime brokers à Archegos et lui avaient prêté d'importantes sommes via des Total Return Swaps. Lorsque le fonds n'a pas pu répondre aux appels de marge, elles ont dû liquider ses positions en urgence, subissant chacune des pertes de plusieurs milliards de dollars.
Bill Hwang a-t-il été condamné pour la faillite d'Archegos ?
Oui. Un jury fédéral de Manhattan l'a reconnu coupable de fraude sur titres, fraude électronique, association de malfaiteurs et manipulation de marché en juillet 2024. Il a été condamné à 18 ans de prison en novembre 2024 et reste actuellement libre sous caution le temps de faire appel de sa condamnation.
Qu'est-ce qu'un family office ?
Un family office est une structure privée dédiée à la gestion du patrimoine d'une seule famille ou d'un seul individu fortuné, à la différence d'un hedge fund classique qui gère l'argent de multiples investisseurs externes. Bill Hwang a fondé Archegos comme family office en 2013 après avoir perdu le droit de gérer des fonds tiers.
En quoi Archegos différait-il d'un hedge fund classique ?
Contrairement à un hedge fund, qui gère l'épargne de nombreux clients externes et doit souvent déclarer ses positions importantes, Archegos ne gérait que la fortune personnelle de Bill Hwang. Cela lui permettait d'échapper à certaines obligations de transparence, notamment via l'usage de Total Return Swaps qui masquaient l'ampleur réelle de ses positions boursières.
Sources
Wikipedia (EN), Archegos Capital Management : historique, pertes bancaires et exposition du fonds
Wikipedia (EN), Bill Hwang : parcours, condamnation pénale de 2024 et Grace and Mercy Foundation
Wikipedia (EN), Julian Robertson : performance historique de Tiger Management
Wikipédia (FR), Archegos Capital Management
Reuters, SEC reports progress toward settling with Archegos' Bill Hwang (13 mars 2026)
